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【華泰計算機】金山辦公：LLM產(chǎn)品化推進順利
2C：擁有良好客戶基礎(chǔ)，會員體系升級或進一步打開付費空間
(資料圖片僅供參考)
23H1個人辦公訂閱收入12.52億元，同增33.2%，23Q2單季度個人辦公訂閱收入6.64億元，同增29.2%。
公司具備良好客戶基礎(chǔ)，截至23H1底主要產(chǎn)品月活設(shè)備數(shù)5.84億，同增2.5%，其中PC版月活設(shè)備2.53億，同增9.1%；累計年度付費個人用戶數(shù)3324萬，同增16.4%，占PC活躍用戶的13.1%，同比提升0.8pct，客單價71.1元，同增16.9%。
個人及中小企業(yè)用戶通過公有云服務(wù)上傳至云端的文件數(shù)量從2018年末的175億份增長至約1900億份。
23H1公司推進會員體系升級，簡化會員產(chǎn)品體系，推出PDF、云盤套餐等權(quán)益包，提升會員客單價，進一步打開付費空間。
2B：機構(gòu)訂閱轉(zhuǎn)型持續(xù)推進，數(shù)字辦公平臺推廣順利
23H1國內(nèi)機構(gòu)訂閱收入4.18億元，同增40.4%，機構(gòu)授權(quán)收入3.61億元，同減14.0%；23Q2單季度國內(nèi)機構(gòu)訂閱收入2.05億元，同增33.8%，機構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)1.79億元，同減4.7%；23H1數(shù)字辦公產(chǎn)品新增政企客戶1700余家，推動國內(nèi)機構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)高增。
23H1公有云領(lǐng)域SaaS付費企業(yè)數(shù)同比增長54%，付費企業(yè)續(xù)約率超70%，金額續(xù)費率超100%，帶動公有云領(lǐng)域相關(guān)收入同比增長100%，機構(gòu)訂閱轉(zhuǎn)型順利推進。
數(shù)字辦公平臺方面，公司打造了一系列燈塔項目，有望不斷復(fù)制，推動2B訂閱持續(xù)高增。
收入持續(xù)快速增長，LLM產(chǎn)品化推進順利公司披露中報，23H1收入21.72億元，同增21.2%，歸母凈利5.99億元，同增15.3%，扣非歸母凈利5.76億元，同增39.9%；23Q2單季度收入11.21億元，同增21.4%，歸母凈利3.32億元，同增23.5%，扣非歸母凈利3.26億元，同增54.7%。
業(yè)績增長主因訂閱收入高速增長疊加期間費用率下降。
我們預(yù)計2023-2025年EPS為3.47/4.79/6.55元，收入53.36/73.55/100.42億元，可比公司平均23E 28xPS(Wind)，考慮金山辦公有望率先實現(xiàn)LLM商業(yè)化，給予23年46xPS，目標(biāo)價531.61元，維持“買入”評級。
【太平洋醫(yī)藥】同和藥業(yè)：定增助力公司產(chǎn)能投放加速，業(yè)績拐點愈加明確
公司起步于日本規(guī)范市場，具備全面的cGMP質(zhì)量體系和高標(biāo)準(zhǔn)的EHS體系。
同和藥業(yè)是全球瑞巴派特、加巴噴丁、醋氯芬酸和塞來昔布的重要供應(yīng)商，其中瑞巴派特銷量國際市場占有率超40%，此外，公司持續(xù)拓展CDMO業(yè)務(wù)，為原研藥企（專利持有人）配套生產(chǎn)原料藥及中間體。
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入71,990.84萬元，同比增長21.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤10,066.74萬元，同比增長24.10%；2023年Q1實現(xiàn)營業(yè)收入22,074.65萬元，同比增長22.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤3,309.65萬元，同比增長23.36%。
新產(chǎn)品專利全球范圍內(nèi)陸續(xù)到期，預(yù)計未來三年將實現(xiàn)新產(chǎn)品快速放量。
根據(jù)Evaluate Pharma發(fā)布的《World Preview 2019，Outlook to 2024》，預(yù)計2019-2024年將有1,980億美元左右銷售額的原研藥專利到期，預(yù)計由專利懸崖衍生出的原料藥市場增量有望超過1,000億元人民幣，這其中就包括2021年全球藥品銷售額排名前五十的阿哌沙班(TOP5)、利伐沙班（TOP12）、恩格列凈（TOP16）和達格列凈（TOP48），隨著公司新產(chǎn)品專利全球范圍內(nèi)陸續(xù)到期，銷售將逐步增加，預(yù)計未來三年將實現(xiàn)新產(chǎn)品快速放量。
新產(chǎn)品收入占比提升，將帶來毛利率改善，利潤增速或?qū)⒋笥谑杖朐鏊佟?/p>
目前替格瑞洛國內(nèi)銷售仍然處于上升期，營收占比持續(xù)提升，米拉貝隆、維格列汀、非布司他等新產(chǎn)品將陸續(xù)展開銷售，2022年，公司專利即將到期的新產(chǎn)品需求旺盛并逐步放量，銷售收入同比增長40.2%，2023年Q1新產(chǎn)品銷售收入同比增長50.8%，預(yù)計2023年二廠區(qū)一期工程正式投產(chǎn)后將持續(xù)放量。
新產(chǎn)品毛利率普遍高于成熟產(chǎn)品，產(chǎn)品毛利率大概率將維持在40%，因此新產(chǎn)品收入占比提升，將持續(xù)帶來毛利率改善，利潤增速或?qū)⒋笥谑杖朐鏊佟?/p>
提前10年布局，領(lǐng)域重磅。
公司在專利到期前10年布局產(chǎn)品，期間經(jīng)歷小試、中試、試生產(chǎn)、驗證批生產(chǎn)等多個階段。
同時，布局品種領(lǐng)域重磅，主要集中在神經(jīng)系統(tǒng)用藥、抗?jié)儾∷?、非甾體抗炎鎮(zhèn)痛藥、抗高血壓藥、抗抑郁藥等領(lǐng)域，均屬于常見疾病，患病人群龐大，這些領(lǐng)域中不乏有原研藥全球銷售額排名名列前茅，位列歷年暢銷藥物TOP50。
盈利預(yù)測
我們預(yù)測公司2023/24/25年收入為11.00/15.50/22.00億元，凈利潤為1.80/2.58/4.00億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為26/18/12X，首次覆蓋給予“買入”評級。
【中泰零售】金沙中國：復(fù)蘇趨勢明顯，價值仍被低估
當(dāng)下，澳門客流和人均消費恢復(fù)趨勢明顯，貴賓廳業(yè)務(wù)受限后，盈利能力依然較強。我們認為金沙中國當(dāng)前股價尚未完全修復(fù)，而擔(dān)憂退去只是時間問題。
當(dāng)前市場對博彩行業(yè)仍存在三重擔(dān)憂：1.客流的復(fù)蘇；2.貴賓廳業(yè)務(wù)受限下的盈利能力；3.供給受限下的增長來源。
我們認為，以上對行業(yè)的三重擔(dān)憂將隨時間逐步退去，博彩企業(yè)的長期增長能力將逐步得到驗證：
1.赴澳客流持續(xù)恢復(fù)。赴澳客流受到簽注、旅行社、航班數(shù)以及宏觀經(jīng)濟多重影響，5月以來，隨著簽注政策進一步放寬，赴澳客流恢復(fù)明顯加速，6月恢復(fù)至2019年的71%，部分省份已超過2019年同期水平。
我們認為，當(dāng)前壓制客流恢復(fù)的主要因素是跟團游和航班數(shù)量較少，并非完全由宏觀經(jīng)濟恢復(fù)度決定，隨著這幾個因素的持續(xù)改善，客流仍在持續(xù)修復(fù)中。
2.貴賓廳業(yè)務(wù)萎縮對企業(yè)盈利和人均消費影響較小。
貴賓廳業(yè)務(wù)收入占比較高，但因為需要支付中介人高額傭金，其業(yè)務(wù)收益對利潤影響較小。
此外，2023年二季度澳門人均消費已恢復(fù)至2019年同期的165%（也有游客結(jié)構(gòu)影響），博彩毛收入恢復(fù)至2019年同期的62%，并不亞于客流的恢復(fù)程度，也在一定程度上逐步打消市場對貴賓廳業(yè)務(wù)受限后高端消費力持續(xù)性的擔(dān)憂。
3.短期房間量仍有增長，長期提價邏輯通順。
澳門當(dāng)前土地供給雖然受限，但現(xiàn)有土地上的客房改造等工作仍有較大提升空間。
長期來看，澳門博彩行業(yè)不同于拉斯維加斯。
供給受限，需求強勁，供不應(yīng)求的市場格局愈演愈烈下，澳門博彩企業(yè)可以在有限的面積上提高坪效，獲得盈利增長。
我們預(yù)計公司2023-2025年公司歸母凈利潤為8.4/20.5/24.2億美元，對應(yīng)PE為31.4/12.8/10.8倍。DCF測算下公司合理股權(quán)價值為424億美元（貼現(xiàn)率9%）。
首次覆蓋，給予?買入?評級。
【長城計算機】國能日新：電力預(yù)測行業(yè)排頭兵，順應(yīng)時代開辟新興業(yè)務(wù)
新能源數(shù)字化領(lǐng)域?qū)＜遥?/p>
公司以研發(fā)火力發(fā)電廠鍋爐設(shè)備等相關(guān)節(jié)能系統(tǒng)及控制臺起家，2011年投入新能源產(chǎn)業(yè)信息化相關(guān)技術(shù)研發(fā)，以新能源電力預(yù)測產(chǎn)品為主體，持續(xù)深耕行業(yè)技術(shù)及服務(wù)。
公司產(chǎn)品覆蓋新能源、電力管理、源網(wǎng)荷儲等方面，其中公司的功率預(yù)測類產(chǎn)品穩(wěn)居行業(yè)翹楚地位。
風(fēng)光持續(xù)快速發(fā)展，電力預(yù)測受益：在國家政策的推動下，風(fēng)電及光伏產(chǎn)業(yè)迎來關(guān)鍵的發(fā)展期。
至2030年，預(yù)計風(fēng)能光伏裝機總量年復(fù)合增長率將達到7.51%。
功率預(yù)測是保障風(fēng)光發(fā)電穩(wěn)定性的剛性需求，長期來看，功率預(yù)測業(yè)務(wù)將隨著風(fēng)光裝機量增長持續(xù)快速發(fā)展。
根據(jù)短期市場趨勢預(yù)測，隨著硅片價格的頂點出現(xiàn)，硅料產(chǎn)能釋放，裝機成本降低，光伏裝機數(shù)量將會隨著上游原材料的價格下降而上升，我們預(yù)計公司發(fā)電功率預(yù)測業(yè)務(wù)有望同步放量。
功率預(yù)測產(chǎn)品領(lǐng)先，售后及擴展服務(wù)實現(xiàn)正向替代及用戶留存：公司通過不斷地技術(shù)革新，于2020年實現(xiàn)89.21%的短期光伏功率預(yù)測綜合精度及84.6%的短期風(fēng)電功率預(yù)測綜合精度。
公司風(fēng)光被替換電站數(shù)量均保持較低數(shù)量，不斷正向替代趨勢展現(xiàn)公司不斷提升的規(guī)模優(yōu)勢。
在服務(wù)時長與售后端，中長期訂單數(shù)量及營收占比保持增長，且7*24h的專業(yè)售后團隊服務(wù)及不斷擴展的新業(yè)務(wù)，使得公司用戶粘性保持較高水平。
盈利預(yù)測及評級：在“雙碳”的大潮下，風(fēng)光快速發(fā)展，電力預(yù)測需求增加。
我們認為公司作為新能源功率預(yù)測的領(lǐng)先企業(yè)，憑借高精度的產(chǎn)品打出規(guī)模效應(yīng)，占據(jù)市場領(lǐng)先地位，并通過高質(zhì)量服務(wù)以SaaS的商業(yè)模式強化用戶粘性，保持業(yè)績高速增長。
我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收4.67/6.11/8.07億元；歸母凈利潤0.97/1.29/1.71億元；EPS 0.98/1.30/1.72元。對應(yīng)PE分別為66.5/49.9/37.8倍。
我們看好公司的未來發(fā)展，維持“買入”評級。
【民生軍工】航天環(huán)宇：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)&無人機稀缺標(biāo)的
深耕航空航天領(lǐng)域二十年，位處衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)&無人機雙優(yōu)質(zhì)賽道。
公司成立于2000年，2021年獲評國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，2023年6月，公司成功登陸科創(chuàng)板。
歷經(jīng)二十余年發(fā)展，公司在高精密星載產(chǎn)品的研制、航空航天先進工藝裝備集成研制、航空航天復(fù)合材料零部件研制、“天伺饋”分系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)等方面具有較強的實力，現(xiàn)已成長為航天科技、航空工業(yè)、中國航發(fā)、中電科、中國商飛等大型央企的主要供應(yīng)商之一。
航空產(chǎn)品及衛(wèi)星通信相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展較快；核心員工持股彰顯發(fā)展信心。
1）2019~2022年，公司營收從2億元增長至4億元，CAGR=25.7%；歸母凈利潤從0.7億元增長至1.2億元，CAGR=22.5%。
2023Q1實現(xiàn)營收0.25億元，同比大增206.5%；歸母凈利潤0.06億元，22Q1為-0.07億元，扭虧為盈。
公司營收增長主要受益于航空產(chǎn)品和衛(wèi)星通信及測控測試設(shè)備業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴張。
2）公司實施核心員工持股，下設(shè)長沙浩宇、長沙宇瀚、長沙融瀚、長沙祝融等4個持股平臺。
截至2023年5月30日，160名核心員工累計持有公司10.46%的股權(quán)，彰顯公司長期發(fā)展信心。
投資建議：公司深耕航空航天領(lǐng)域二十年，是國家級專精特新“小巨人”。
受益于我國航空裝備、無人機、民機市場需求的加速釋放，以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的中長期發(fā)展空間，公司未來幾年業(yè)績彈性或較大。
我們預(yù)計，公司2023~2025年歸母凈利潤分別為1.72億元、2.61億元、3.97億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E為62x/41x/27x。
我們考慮到公司在航空航天領(lǐng)域較強的客戶基礎(chǔ)，以及位處無人機&衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)雙優(yōu)質(zhì)賽道，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
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