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事件：公司公布2023年半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.1-0.14億，同比+111.86%-116.69%。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利188.38-600.67萬(wàn)元。公司23H1業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)扭虧。
原料降價(jià)紅利兌現(xiàn)至報(bào)表端，23Q2歸母利潤(rùn)同比明顯提升。測(cè)算23Q2公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利范圍在0.66-0.7億之間，相較于22Q2的414.5萬(wàn)元大幅提升，背后主要是23H1核心原材料不銹鋼、鋁合金和鋅合金價(jià)格分別同比-20.00%、-11.37%和-20.58%，經(jīng)過(guò)庫(kù)存消化，逐步兌現(xiàn)至報(bào)表利潤(rùn)端。公司23年以來(lái)收入逐步回歸正增軌道，23H1銷售同比略有增長(zhǎng)，判斷收入規(guī)模提升也對(duì)期間費(fèi)用形成一定攤薄。
壓力期持續(xù)布局新產(chǎn)品和新場(chǎng)景，著眼長(zhǎng)期打造集成化供應(yīng)優(yōu)勢(shì)。23年初以來(lái)，2-3月二手房和新房銷售經(jīng)歷積壓需求釋放之后，Q2銷售環(huán)比出現(xiàn)明顯下滑，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度整體仍承受較大壓力，資金周轉(zhuǎn)和回款尚未好看明確好轉(zhuǎn)信號(hào)。公司在周期底部堅(jiān)持圍繞打造集成化供應(yīng)優(yōu)勢(shì)，磨煉競(jìng)爭(zhēng)力，目前已布局百余種產(chǎn)品，解決方案覆蓋住宅建筑、軌道交通、體育建筑、商業(yè)綜合體、學(xué)校/幼兒園、醫(yī)療建筑、工廠/產(chǎn)業(yè)園、酒店/度假村、智慧社區(qū)以及停車場(chǎng)等，同時(shí)推進(jìn)渠道向縣城市場(chǎng)下沉，截至23年3月末已設(shè)立了三大營(yíng)銷中心，劃分了93個(gè)銷售大區(qū)，并設(shè)立了934個(gè)銷售聯(lián)絡(luò)點(diǎn)，每年服務(wù)的客戶數(shù)量接近5萬(wàn)個(gè)，多品類拓展+下沉渠道布局+零散客戶/訂單是打造“一站式建筑配套件集成供應(yīng)商”戰(zhàn)略落地的核心三大要素，疊加謀劃19.9億定增圍繞新品類募投新建產(chǎn)能，看好長(zhǎng)期戰(zhàn)略扎實(shí)落地和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)深化。
大B端地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比小，現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)可控。20-22年公司營(yíng)收中直接來(lái)源于房地產(chǎn)公司的占比分別為6.25%、7.51%和8.12%，，應(yīng)收賬款余額中直接來(lái)源于房地產(chǎn)公司的占比分別為13.41%、16.62%和16.99%，占比較小，風(fēng)險(xiǎn)可控，疊加21年下半年以來(lái)公司加強(qiáng)回款和應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)控制，在地產(chǎn)行業(yè)資金壓力大，信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)之下，公司現(xiàn)金流更為穩(wěn)健，22年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。
投資建議：公司23H1業(yè)績(jī)低于預(yù)期，考慮到23Q2以來(lái)地產(chǎn)銷售恢復(fù)延續(xù)性不足，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度邊際下滑，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為4.43、6.81、9.58億(調(diào)整前的23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為6.63、8.54、11.3億)，23-25年盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為38、25和18?？紤]到公司渠道/綜合供應(yīng)能力/服務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，復(fù)用渠道實(shí)現(xiàn)“輕資產(chǎn)”品類擴(kuò)張，加速成長(zhǎng)為平臺(tái)化/集成化龍頭，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；地產(chǎn)政策回暖不及預(yù)期；渠道開(kāi)拓不及預(yù)期；工程端應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
