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深耕環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域二十余載，監(jiān)測儀器業(yè)務走出陰霾。 雪迪龍 成立于2001年，以工業(yè)工程分析儀器起家，隨后又切入到污染源和環(huán)境質(zhì)量等領(lǐng)域。公司2012年上市，乘火電超低排放改造之東風，業(yè)績于2015年達到第一個高峰；但隨著改造完成度不斷提升，2016-2019年間公司增速承壓逐年下滑。過去三年盡管受疫情影響，2021年我國環(huán)境監(jiān)測專用儀器儀表制造仍實現(xiàn)主營業(yè)務收入243.82億元(yoy+9.69%)。再疊加“雙碳”目標的提出，國家對污染源考核的精細化、下沉化和非電領(lǐng)域的監(jiān)測需求釋放使公司重回增長軌道，2022年業(yè)績創(chuàng)上市以來新高。
催化主線一：火電投資加大和水網(wǎng)建設規(guī)劃為環(huán)境監(jiān)測儀器市場提供新增量。隨著 新能源 裝機規(guī)模持續(xù)擴大，電力保供壓力嚴峻，火電仍是電力供應中不可或缺的主力電源。2022年中國燃煤電廠的投資、審批、開工顯著加速。據(jù)我們測算該部分新增火電機組或?qū)闊煔庠诰€監(jiān)測儀器市場帶來11億元以上的市場增量空間。再疊加《國家水網(wǎng)建設規(guī)劃綱要》帶動的水質(zhì)監(jiān)測儀器需求增加，公司的環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務未來三年有望繼續(xù)維持20%-30%的穩(wěn)定增長。
催化主線二：雙重催化下八十億碳監(jiān)測儀器市場開啟在即。1)內(nèi)部催化：目前我國碳交易市場以核算法來計量二氧化碳排放，該種方法有一定局限性且數(shù)據(jù)質(zhì)量有待提升。2023年以來國家已出臺多項明確要推廣在線監(jiān)測法的相關(guān)政策。2)外部催化：2023年4月25日歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制正式立法通過，準確可靠的碳排放數(shù)據(jù)是積極有效應對歐盟CBAM的基礎(chǔ)，該政策有望加速我國建立與國際接軌的碳排放監(jiān)測、報告和核查制度及碳信息披露制度。公司擁有深厚的碳監(jiān)測技術(shù)儲備，該市場放量有望為公司帶來可觀的業(yè)績彈性。
催化主線三：海外科學儀器子公司與主業(yè)有機協(xié)同。早在2015-2016年公司便前瞻性地布局科學儀器業(yè)務，先后收購了1)英國質(zhì)譜Kore公司：核心產(chǎn)品是質(zhì)子轉(zhuǎn)移反應飛行時間質(zhì)譜，可實現(xiàn)快速多組份數(shù)百種微量污染成份的定量定性分析；2)比利時色譜Orthodyne公司：核心產(chǎn)品是工業(yè)色譜分析系統(tǒng)，可廣泛應用于半導體工業(yè)、氣體分離、 食品飲料 、醫(yī)學及制藥、航天、電子及冶金等應用領(lǐng)域。2023年5月，公司中標浙江省杭州市大氣光化學立體走航監(jiān)測車項目，是雪迪龍將海外子公司科學儀器技術(shù)與國內(nèi)產(chǎn)品有機結(jié)合的重要標志，未來具備較大的發(fā)展推廣空間。
投資建議：首次覆蓋給予“強推”評級，2023年目標價11元。我們預計2023年-2025年公司的歸母凈利潤分別為3.44億元、4.21億元和5.02億元，分別對應PE16倍、13倍和11倍。我們選取雪迪龍在環(huán)境監(jiān)測儀器領(lǐng)域主要的競爭對手 聚光科技 、 皖儀科技 和 力合科技 作為可比公司，考慮到公司海外科學儀器子公司技術(shù)與國內(nèi)產(chǎn)品結(jié)合仍處于早期階段，給予公司2023年目標PE20倍，對應目標價11元。
風險提示：相關(guān)政策推進不及預期、海外子公司技術(shù)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)化失敗、市場競爭激烈、G端業(yè)務下滑。
