【華創(chuàng)醫(yī)藥】醫(yī)藥反腐不影響行業(yè)投資價(jià)值
【資料圖】
對(duì)醫(yī)療反腐怎么看？
1）反腐本質(zhì)上是對(duì)過(guò)去腐敗行為的糾正。
2）對(duì)比中美醫(yī)藥上市公司的銷售費(fèi)用率，差異不大。并且銷售費(fèi)用的存在有一定合理性。
3）對(duì)比2018年集采和本輪反腐：我們認(rèn)為，對(duì)剛需藥械而言，反腐影響的是節(jié)奏、集采影響的是 DCF；18 年集采推進(jìn)時(shí)，醫(yī)藥處于高位，而本輪反腐推進(jìn)時(shí)，醫(yī)藥已歷經(jīng)三年調(diào)整，預(yù)計(jì)本次反腐對(duì)醫(yī)藥股價(jià)的影響幅度更小、周期更短。
醫(yī)藥反腐的影響。
1）利好上市藥企的銷售。
2）利好國(guó)產(chǎn)。
3）利好有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。
4）依然是對(duì)輔助用藥和不合理用藥的持續(xù)打壓。
醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展和進(jìn)步的核心驅(qū)動(dòng)因素。
1）需求是第一要素。
2）價(jià)格最終是會(huì)下降的。
3）創(chuàng)新為滿足需求，創(chuàng)新為創(chuàng)造需求，創(chuàng)新提供新管線對(duì)沖老產(chǎn)品的降價(jià)壓力。
總結(jié)：
醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展是為了滿足不斷擴(kuò)大的老齡化和就醫(yī)群體的需求、不斷創(chuàng)新滿足未決疾病需求、不斷創(chuàng)新發(fā)掘?qū)崿F(xiàn)更美好生活的需求這些因素推動(dòng)的，腐敗既然都不是醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力，那醫(yī)療反腐又如何會(huì)影響到醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展呢？
腐敗本身是不合理的，純粹市場(chǎng)化的運(yùn)行可能會(huì)存在滋生腐敗的可能性，政府的適當(dāng)干預(yù)和介入，對(duì)凈化行業(yè)、鼓勵(lì)創(chuàng)新、國(guó)產(chǎn)替代、甚至產(chǎn)品出海我們認(rèn)為都是利好。
18年的集采之后，我們一方面看到大家擔(dān)憂的企業(yè)被擊垮并沒(méi)有發(fā)生相反是很多公司的股價(jià)和利潤(rùn)都創(chuàng)出了新高，倒逼了企業(yè)創(chuàng)新，優(yōu)化了醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)。
23年的反腐之后，我們認(rèn)為也能看到一個(gè)更加優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及優(yōu)秀企業(yè)的進(jìn)一步升華。
【中金風(fēng)光公用環(huán)保】2Q23海外風(fēng)電業(yè)績(jī)追蹤——西門子歌美颯單季度計(jì)提16億歐元風(fēng)機(jī)質(zhì)量損失準(zhǔn)備費(fèi)用
注：公司3Q23指2023年4-6月，2023年財(cái)年指2022年10月-2023年9月
#3Q23業(yè)績(jī)概況 3Q23西門子歌美颯實(shí)現(xiàn)收入20.54億歐元，同比-12.2%；實(shí)現(xiàn)扣非利潤(rùn)-25.5億歐元，其中包括22億費(fèi)用計(jì)提。
22億費(fèi)用可拆分為：
1）16億歐元風(fēng)機(jī)質(zhì)量損失準(zhǔn)備費(fèi)用，主要由于4.X和5.X陸上平臺(tái)機(jī)型風(fēng)機(jī)質(zhì)量問(wèn)題；
2）4億歐元費(fèi)用主要為通脹等成本增加計(jì)提的海風(fēng)合同虧損準(zhǔn)備金；
3）2億歐元反應(yīng)海風(fēng)產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期導(dǎo)致產(chǎn)能利用率不足，由之帶來(lái)成本增加。
#西門子歌美颯下調(diào)2023財(cái)年指引
1）收入端：從同比增長(zhǎng)6%-10%下調(diào)至同比降低3%-0%；
2）扣非凈利潤(rùn)率：從-11%下調(diào)至虧損43億歐元。
#風(fēng)機(jī)質(zhì)量問(wèn)題影響評(píng)估 風(fēng)機(jī)質(zhì)量問(wèn)題來(lái)自4.X和5.X陸上機(jī)型平臺(tái)，公司分析主要由于葉片及主軸承故障率高于預(yù)期。
公司估計(jì)有約2100臺(tái)4.X陸上風(fēng)機(jī)和約800臺(tái)5.X平臺(tái)陸上風(fēng)機(jī)可能存在質(zhì)量問(wèn)題，分別占比公司已出售陸上風(fēng)機(jī)臺(tái)數(shù)的3%/1%。
在經(jīng)過(guò)相關(guān)分析后，公司在3Q23計(jì)提16億歐元的質(zhì)量損失準(zhǔn)備費(fèi)用。
#西門子歌美颯強(qiáng)化風(fēng)機(jī)零部件供應(yīng)商管理 公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)風(fēng)機(jī)中部分零部件的批量交付沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，目前已應(yīng)用更嚴(yán)格的供應(yīng)商資質(zhì)審核和供應(yīng)商生產(chǎn)過(guò)程檢查。
公司和一些零部件供應(yīng)商的合作已經(jīng)停止，對(duì)部分不合格供應(yīng)商公司正在與其討論賠償問(wèn)題。
#風(fēng)機(jī)質(zhì)量問(wèn)題對(duì)公司2023財(cái)年現(xiàn)金流影響有限 16億歐元質(zhì)量損失費(fèi)用對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流支出將分散在未來(lái)幾年內(nèi)，大部分現(xiàn)金支出將發(fā)生在2024-2026財(cái)年，其中2025年將達(dá)到現(xiàn)金流支出的峰值，2023財(cái)年現(xiàn)金流的影響非常有限。
【安信煤炭|新發(fā)行業(yè)深度】“近憂遠(yuǎn)慮”之下，煤企如何破局？
煤電一體化或是方向
“近憂”之下，煤企“煤電一體化”或是優(yōu)質(zhì)選擇。
短期來(lái)看，2023年以來(lái)煤價(jià)下行疊加部分電廠長(zhǎng)協(xié)履約率下降使得煤企業(yè)績(jī)普遍回落，2021-2022年煤價(jià)高位運(yùn)行使得煤、電行業(yè)的利潤(rùn)分配出現(xiàn)了不平衡，2021年煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額同比+212.7%，電熱行業(yè)同比-57.1%，煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額占雙方合計(jì)利潤(rùn)總額比達(dá)到80%。
2023年1-6月煤炭行業(yè)同比-23.3%，電熱行業(yè)同比+46.4%，煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額占雙方合計(jì)利潤(rùn)總額比自2022年76%下降至62%。
而2016年供給側(cè)改革后雙方利潤(rùn)分配基本維持在各半水平，因此煤炭行業(yè)或仍面臨業(yè)績(jī)下行的壓力。
在煤、電利潤(rùn)重新分配的時(shí)點(diǎn)下，為解決上述煤電矛盾，煤電聯(lián)營(yíng)對(duì)于煤企或許是優(yōu)質(zhì)選擇，其作用在于平抑周期波動(dòng)，加強(qiáng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。
“遠(yuǎn)慮”之下，轉(zhuǎn)型不止囿于眼前的煤電，更在于牽手新能源。
長(zhǎng)期來(lái)看，“雙碳”目標(biāo)下煤企面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新發(fā)展的緊迫需求，而煤炭、煤電、新能源產(chǎn)業(yè)一體化協(xié)同發(fā)展或成為解決安全、清潔、經(jīng)濟(jì)的階段性不平衡問(wèn)題的破局之道。
大幅增加，新能源發(fā)電當(dāng)前仍存在棄風(fēng)棄光率偏高、調(diào)峰能力偏弱等問(wèn)題，需要利用燃煤發(fā)電的穩(wěn)定性，為新能源提供大量調(diào)峰、調(diào)頻、備用等輔助服務(wù)。
煤電一體化有望成為能源生產(chǎn)低成本、集約化、節(jié)約型的有效模式。
煤企具備先天地域優(yōu)勢(shì)，其煤炭資源與大型風(fēng)電、光伏基地布局趨于一致，自有采煤沉陷區(qū)亦可規(guī)劃建設(shè)新能源項(xiàng)目，三者協(xié)同互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)更為明顯，一體化實(shí)施的條件更為齊備。
建議關(guān)注：
1）擁有“煤電路港航化”產(chǎn)業(yè)鏈一體業(yè)務(wù)的高分紅能源央企【中國(guó)神華】；
2）背靠西南千億級(jí)能源國(guó)企貴州能源集團(tuán)，煤炭產(chǎn)能釋放空間大，在建火電、綠電項(xiàng)目有序推進(jìn)，布局煤電一體化鎖定產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的【盤(pán)江股份】；
3）長(zhǎng)協(xié)占比高，在建火電項(xiàng)目規(guī)模大的煤電一體化央企【新集能源】。
【中信證券金屬】受鋰價(jià)反彈影響，雅寶上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引
1、雅寶23Q2銷售收入為23.7億美元，YoY+60%，QoQ-8%；調(diào)整后EBITDA 為10.3億美元，YoY+69%，QoQ-35%；凈利潤(rùn)為6.5億美元，YoY+60%，QoQ-48%。
雅寶Q2業(yè)績(jī)下滑主要是由于鋰價(jià)下跌以及特種化學(xué)品業(yè)務(wù)銷量下滑。
2、雅寶23Q2鋰業(yè)務(wù)收入為19.4億美元，YoY+98%，QoQ-9%；調(diào)整后EBITDA 為9.3億美元，YoY+88%，QoQ-34%。
23Q2鋰鹽價(jià)格受中國(guó)市場(chǎng)價(jià)格影響而下跌，導(dǎo)致鋰業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)環(huán)比大幅下降。
3、業(yè)績(jī)指引：由于二季度鋰價(jià)回升，雅寶上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引——上調(diào)2023年總收入指引為104-115億美元，YoY+40%-55%；調(diào)整后EBITDA指引上調(diào)至38億-44億美元，YoY+10%~25%；資本支出指引提高至19-21億美元。
公司上調(diào)2023年鋰業(yè)務(wù)收入為79-88億美元，YoY+58%-76%；預(yù)計(jì)調(diào)整后的EBITDA為35-39億美元，YoY+13%-26%。
公司預(yù)計(jì)鋰產(chǎn)品銷量同比增加30%-40%，售價(jià)將同比上漲20%-30%，并大概率處于指引上端。
4、鋰產(chǎn)能擴(kuò)張
智利：鹽湖增產(chǎn)項(xiàng)目將于已經(jīng)完工，正在進(jìn)行調(diào)試工作。
澳大利亞：Kemerton 1號(hào)線正在生產(chǎn)電池級(jí)氫氧化鋰，仍需經(jīng)過(guò)客戶認(rèn)證；Kemerton 3&4號(hào)線正在進(jìn)行建設(shè)。
雅寶向MRL轉(zhuǎn)讓W(xué)odigna10%的股權(quán)換取Kemerton項(xiàng)目25%的股權(quán)，并向MRL支付3.8-4億美元補(bǔ)償金。
雅寶最終將獲得Kemerton項(xiàng)目以及中國(guó)鋰鹽廠全部股權(quán)。
中國(guó)：眉山項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2024年初完工。
【東吳機(jī)械】奧特維：子公司松瓷機(jī)電獲合盛硅業(yè)2.9億元大單，新型低氧單晶爐訂單持續(xù)落地
事件：子公司松瓷機(jī)電獲合盛硅業(yè)約2.9億元（含稅）大尺寸單晶爐訂單。
奧特維低氧單晶爐訂單加速放量。
此次合盛硅業(yè)的2.9億元訂單我們預(yù)計(jì)均為適配TOPCon的新型低氧單晶爐，過(guò)去松瓷機(jī)電普通單晶爐在基本配置下價(jià)格約120萬(wàn)元/臺(tái)，新型低氧單晶爐未增加超導(dǎo)磁場(chǎng)，僅通過(guò)優(yōu)化泵的設(shè)計(jì)等，氧含量能夠降至9ppma以下，提效0.1%+，我們預(yù)計(jì)價(jià)格比普通單晶爐高30萬(wàn)元/臺(tái)，即150萬(wàn)元/臺(tái)，則本次2.9億訂單對(duì)應(yīng)約190+臺(tái)低氧單晶爐。
過(guò)去松瓷機(jī)電作為獨(dú)立第三方設(shè)備商和客戶的合格二供，受益于行業(yè)訂單外溢、實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2022年單晶爐全年新簽訂單12.9億元，同比+667%；2023年推出新型低氧單晶爐以來(lái)，已連續(xù)獲晶科4.8億（對(duì)應(yīng)320臺(tái)設(shè)備）、合盛硅業(yè)2.9億（對(duì)應(yīng)190臺(tái)+設(shè)備）等訂單，表明公司技術(shù)實(shí)力已獲下游客戶充分認(rèn)可，未來(lái)隨著TOPCon加速擴(kuò)產(chǎn)，我們判斷一體化企業(yè)將優(yōu)先選擇低氧單晶爐，奧特維憑借高性價(jià)比方案有望獲得一定份額。
針對(duì)N型硅片同心圓問(wèn)題，公司適時(shí)推出高性價(jià)比的低氧單晶爐方案。
松瓷研發(fā)團(tuán)隊(duì)通過(guò)低氧拉晶技術(shù)，優(yōu)化單晶爐軟硬件設(shè)計(jì)，降低同心圓缺陷比例：
（1） 通過(guò)熱場(chǎng)工藝模擬，結(jié)合流體流通路線，設(shè)計(jì)最佳匹配爐內(nèi)管路開(kāi)口位置及流體管路走向，最大化程度帶走氧雜質(zhì)；
（2）軟控算法增加控氧功能模塊，在不影響拉晶的前提下，不定時(shí)開(kāi)啟除氧功能，后續(xù)延續(xù)此思路增加其他除雜模塊；（3）調(diào)整工藝包部分內(nèi)容，以提升工藝與硬件之間的匹配度。
在同等條件下同心圓可降低50%，相較于主流硅片氧含量水平，同等條件下低氧型單晶爐可實(shí)現(xiàn)氧含量降低24%以上，試驗(yàn)線驗(yàn)證數(shù)據(jù)電池片效率提升0.1%。
松瓷低氧型單晶爐設(shè)備保證效率提升的同時(shí)，可幫助客戶提高效益，有利于客戶快速收回成本。
目前多家客戶在松瓷實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行低氧單晶爐驗(yàn)證。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著組件設(shè)備持續(xù)景氣+新領(lǐng)域拓展順利，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)11.3/15.8/21.6億元，對(duì)應(yīng)PE為24/17/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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