作為從早期中藥衍生出來的藥品種類，中成藥相比西藥雖然見效較慢，但適應(yīng)人群相對(duì)較廣，并且多數(shù)情況下的藥效基本一致。以最常見的感冒頭疼為例，西藥雖然能夠快速退熱，但就算考慮醫(yī)囑，不少嬰幼兒、以及肝腎功能有問題的人也是不能使用的，他們無疑是中成藥的天生客群之一。當(dāng)然，中成藥的適應(yīng)癥絕不只日常小病這么簡(jiǎn)單，它在新冠等重要病癥中的表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)，在與西藥服用便利程度大致相當(dāng)?shù)耐瑫r(shí)，效果也與使用西藥的人群不相上下。
很明顯，在藥效相當(dāng)，適應(yīng)人群卻更廣的情況下，中成藥受到醫(yī)生和病人的青睞自然不在話下，相關(guān)公司如果上市，自然也是A股市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分。在這當(dāng)中，有意沖擊上交所主板的濟(jì)人藥業(yè)無疑值得一說。
(資料圖片)
一招鮮，吃遍天？
在有些消費(fèi)者的固有印象中，中藥企業(yè)應(yīng)該有著數(shù)十年、甚至上百年歷史，這樣它們的藥才能說是“經(jīng)過了時(shí)間檢驗(yàn)”，療效是可信的，但濟(jì)人藥業(yè)的情況卻略有不同。根據(jù)申報(bào)稿的信息，公司前身濟(jì)人有限是朱月信、汪雪文(他們同時(shí)也是公司實(shí)控人)在2001年4月19日設(shè)立的，與動(dòng)輒上百年歷史的中藥老字號(hào)們相比確實(shí)很年輕。
當(dāng)然，濟(jì)人藥業(yè)的確年輕，但這并不代表藥品缺乏市場(chǎng)認(rèn)可。
根據(jù)申報(bào)稿中的信息，作為公司的核心產(chǎn)品，疏風(fēng)解毒膠囊是公司的獨(dú)家專利品種，2019年以來的市場(chǎng)占有率一直僅次于以嶺藥業(yè)的連花清瘟顆粒和連花清瘟膠囊。不僅如此，疏風(fēng)解毒膠囊由于可以治療上呼吸道感染及多種病毒性疾病，先后被衛(wèi)生部錄入甲流、H7N9禽流感等疾病的中成藥診療方案，后來又進(jìn)入第四至第九版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》，意味著至少是在療效上得到了認(rèn)可。
不過需要注意的是，疏風(fēng)解毒膠囊占濟(jì)人藥業(yè)中成藥銷售收入的比例一直在90%以上(2022上半年甚至超過96%)，意味著濟(jì)人的中成藥業(yè)務(wù)幾乎全靠這一款藥物支撐，一旦市場(chǎng)需求有所變化，會(huì)明顯影響到公司的整體表現(xiàn)。
(圖源：濟(jì)人藥業(yè)申報(bào)稿)
作為藥企來說，需要通過不斷開發(fā)新藥保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，相應(yīng)的，研發(fā)支出在營(yíng)業(yè)總成本中的占比，自然是衡量藥企創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)。但根據(jù)濟(jì)人藥業(yè)的申報(bào)稿數(shù)據(jù)，濟(jì)人藥業(yè)2019年以來的年度研發(fā)費(fèi)用一直維持在1000~2000萬元上下，占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)總收入的比重約為2~3%。
以上數(shù)據(jù)意味著，濟(jì)人藥業(yè)在新藥研發(fā)上的投入，似乎無法讓人“眼前一亮”，倘若仍然延續(xù)眼下的經(jīng)營(yíng)策略，疏風(fēng)解毒膠囊在主營(yíng)業(yè)務(wù)中的占比仍然居高不下，公司上會(huì)時(shí)難免被監(jiān)管方面“特別關(guān)照”，上市進(jìn)程也可能受影響，當(dāng)然細(xì)節(jié)還有待觀察。
(根據(jù)濟(jì)人藥業(yè)申報(bào)稿整理，2022數(shù)據(jù)計(jì)算時(shí)，涉及金額部分按半年*2估算)
集采的“煩惱”
退一步講，就算不考慮單一中成藥占比過高的問題，有一項(xiàng)也是濟(jì)人藥業(yè)逃不開的，那就是集采，幾乎所有藥企都會(huì)遇到這么一樁“成長(zhǎng)的煩惱”。
根據(jù)濟(jì)人藥業(yè)的申報(bào)稿，目前國(guó)內(nèi)各層級(jí)行政區(qū)域僅有中成藥的集中帶量采購(gòu)落地，自2021年9月以來，全國(guó)共有4次集采的針對(duì)目標(biāo)是中成藥，帶量采購(gòu)平均價(jià)格降幅在 23~56%之間。就算考慮到疏風(fēng)解毒膠囊是濟(jì)人藥業(yè)的獨(dú)家品種，這四次集采中只有廣東和北京涉及獨(dú)家品種集采，降價(jià)幅度為17%，單從數(shù)字上看也不算低了。
(圖源：濟(jì)人藥業(yè)申報(bào)稿)
那么，如果所有主要產(chǎn)品都被納入集采，對(duì)濟(jì)人藥業(yè)會(huì)造成什么樣的影響？從濟(jì)人藥業(yè)的模擬測(cè)算數(shù)據(jù)來看，以2021年作為基準(zhǔn)，只要主要產(chǎn)品集采降價(jià)幅度不超過50%，公司凈利潤(rùn)基本都能保持增長(zhǎng)，這意味著公司似乎對(duì)集采的降價(jià)幅度頗為樂觀。
但需要注意的是，上述數(shù)據(jù)是基于濟(jì)人藥業(yè)的獨(dú)立估計(jì)，獨(dú)家產(chǎn)品的降幅也可能受到其他因素的影響。此外，集采對(duì)濟(jì)人藥業(yè)雖然保證了一定的銷售量，但具體細(xì)節(jié)還要考慮各省不同的集采政策，也可能影響到實(shí)際供應(yīng)量——而這還沒考慮到毛利率問題。
(圖源：濟(jì)人藥業(yè)申報(bào)稿)
急著上市為哪般？
事實(shí)上，各位讀者翻翻濟(jì)人藥業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，“值得一說”的地方還有不少。
首先是應(yīng)收賬款和存貨。根據(jù)申報(bào)稿數(shù)據(jù)，濟(jì)人的應(yīng)收賬款自2019年以來便一路上漲，2021年已經(jīng)達(dá)到3.91億，幾乎相當(dāng)于該年?duì)I收的一半，該公司的存貨也出現(xiàn)了類似的狀況。以上數(shù)據(jù)意味著，公司有的產(chǎn)品或已開始滯銷，這對(duì)公司經(jīng)營(yíng)難免產(chǎn)生影響。
(圖源：濟(jì)人藥業(yè)申報(bào)稿)
除了產(chǎn)品因素之外，濟(jì)人藥業(yè)之所以急著沖擊IPO，另一原因可能是“被錢所迫”。
根據(jù)濟(jì)人藥業(yè)申報(bào)稿中的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，2019年至今，公司的貨幣資金未曾超過1億元，短期借款卻一直保持在2~3億元的水平上，而這還沒有考慮到應(yīng)付賬款、票據(jù)以及一年內(nèi)到期負(fù)債等流動(dòng)負(fù)債數(shù)據(jù)。但根據(jù)濟(jì)人藥業(yè)的申報(bào)稿，公司就算IPO能夠募足需要的所有資金，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的部分只有1.2億元，與貨幣資金和短期借款之間的缺口相比差距甚遠(yuǎn)。
說得明白一點(diǎn)，除非回款能及時(shí)跟上，否則公司的貨幣資金應(yīng)對(duì)借款已經(jīng)捉襟見肘，光靠1.2億元的流動(dòng)資金也是杯水車薪——這還沒有考慮其他的日常需要。
(根據(jù)濟(jì)人藥業(yè)申報(bào)稿數(shù)據(jù)整理)
總結(jié)起來，濟(jì)人藥業(yè)擁有獨(dú)家專利藥品固然很好，但僅有一款產(chǎn)品并不夠。不僅如此，如果濟(jì)人仍然決定“一款產(chǎn)品打天下”，銷售回款正常，償債正常的情況下，各方自然皆大歡喜，如若不然，公司的償債能力可能直接受影響，貨幣資金就是例子。
投資者在決定是否參與濟(jì)人藥業(yè)的IPO時(shí)，以上因素需要考慮在內(nèi)。
