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作者 | 鄭敏芳來源 | 信風TradeWind
導語：背靠青山集團旗下眾多鎳鈷鋰礦資源，瑞浦蘭鈞的原材料成本波動也變得相對可控，但這同樣給其帶來了巨大的關聯(lián)交易金額。
有“鎳王”之稱的青山控股集團有限公司（下稱“青山集團”）或許正在迎來旗下公司的首次上市運作。 12月14日晚間，主營動力及儲能電池的瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（下稱“瑞浦蘭鈞”）向港交所遞交IPO招股書，至此國內(nèi)動力電池裝機量排名前十的企業(yè)均已上市或啟動IPO進程。 瑞浦蘭鈞報告期內(nèi)收入增速可謂“一日千里”。 2019年至2021年營業(yè)收入分別為2.33億元、9.07億元、21.09億元，三年收入復合增長率高達200.7%。即便如此，瑞浦蘭鈞仍處于虧損狀態(tài)，同期虧損額分別為1.12億元、0.53億元和8.04億元。 虧損的原因或許與瑞浦蘭鈞產(chǎn)能利用率不足有關，截至2022年三季度末，瑞浦蘭鈞年內(nèi)累計生產(chǎn)的電池規(guī)模只有9.5GWh，與其設計的32.7GWh年產(chǎn)能仍存明顯差距。 作為鎳業(yè)大戶青山集團旗下成員，瑞浦蘭鈞51%的股份受青山集團子公司永青科技股份有限公司（以下統(tǒng)稱“青山集團”）所控制，是這家礦業(yè)巨頭旗下涉足動力電池領域的唯一選手。 背靠青山集團旗下眾多鎳鈷鋰礦資源，瑞浦蘭鈞的原材料成本波動也變得相對可控，但這同樣給其帶來了巨大的關聯(lián)交易金額。 根據(jù)瑞浦蘭鈞與青山集團之間的年框架協(xié)議估算，2023年至2025年瑞浦蘭鈞對青山集團的原材料采購額最高將超過300億。 產(chǎn)能爬坡進行時近年來持續(xù)處于高景氣狀態(tài)的新能源電池賽道，正在被更多的產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)視為一體化發(fā)展的目標。 瑞浦蘭鈞自2017年10月設立之初就聚焦動力及儲能電池業(yè)務。 目前瑞浦蘭鈞的動力電池已適配上汽通用五菱、東風等傳統(tǒng)車企，同時為零跑、哪吒等新勢力車企供貨。 2019年至2021年，瑞浦蘭鈞的動力電池分別創(chuàng)收0.83億元、6.73億元、9.82億元，占比分別為35.5%、74.2%和46.5%。 雖然其收入規(guī)模與龍頭寧德時代（300750.SZ）之間的差距達到了91倍之多，但仍然以2022年前三季度的3.6GWh裝機量躋身了國內(nèi)動力電池廠商的第十名。 由于處于產(chǎn)能爬坡階段，瑞浦蘭鈞的2022年上半年的動力電池毛利率僅為5%，與寧德時代同期的15.04%存在明顯差距。 據(jù)瑞浦蘭鈞宣稱，旗下的動力電池能量密度已達到業(yè)內(nèi)較高水平，例如其2022年8月推出的“問頂”電池體積能量密度可達到450Wh/L，超過當前行業(yè)400Wh/L的水平，續(xù)航里程可達到700公里。 相比于內(nèi)卷程度較高的動力電池，瑞浦蘭鈞在儲能領域似乎更具優(yōu)勢。 弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度瑞浦蘭鈞以5.9GWh的儲能電池裝機量已位列國內(nèi)第三名，不過與該領域排名首位的寧德時代同期的21.8GWh裝機量仍有明顯差距。 目前瑞浦蘭鈞的儲能電池已被應用于家用儲能、光伏逆變器等場景。 “瑞浦的出貨，基本上都是電芯或者模組的形式，國內(nèi)TOP10的儲能系統(tǒng)集成，都是我們的客戶，我們在家儲這一塊領域已經(jīng)做得非常廣。”瑞浦蘭鈞儲能系統(tǒng)事業(yè)部總經(jīng)理劉思曾于今年11月公開表示。 2022年上半年，瑞浦蘭鈞的儲能電池創(chuàng)收18.81億元，占比為46.8%。但同期毛利率僅為-12%，但較2021年上半年-16%的毛利率已有所收窄。 動力電池與儲能兩項業(yè)務的毛利率偏低甚至為負，或與瑞浦蘭鈞處在產(chǎn)能爬坡階段有關。 截止2022年三季度末，瑞浦蘭鈞的設計年產(chǎn)能已達到32.7GWh。但按照裝機量來看，2022年前三季度“動力+儲能”電池的總產(chǎn)能僅為9.5GWh。 瑞浦蘭鈞也由此將擴充產(chǎn)能視為收入提升的關鍵。今年8月，瑞浦蘭鈞已定下“2026年200GWh的產(chǎn)能”目標，甚至還計劃在2027年銷售收入達到1000億元。 如此大規(guī)模的目標能夠如期實現(xiàn)，顯然是對瑞浦蘭鈞未來產(chǎn)能與競爭力的考驗。 年關聯(lián)交易或超百億
與比亞迪、長城等下游主機廠推動旗下電池業(yè)務上市不同，瑞浦蘭鈞的由來來自于國內(nèi)礦業(yè)巨頭青山集團的孵化。 招股書顯示，青山集團旗下主體掌控著瑞浦蘭鈞51%的股份，而這也是青山旗下首家踏上IPO之旅的子公司。 作為鎳礦之王，青山集團2021年以60萬噸鎳年產(chǎn)量占據(jù)全球市場的22.22%，旗下還對礦山開發(fā)、不銹鋼制造、海運物流等多領域均有涉足。 近來讓青山集團“出圈”的，毫無疑問是2022年3月倫敦金屬交易所（下稱“倫金所”）的“鎳期貨逼空大戰(zhàn)”。 彼時出于現(xiàn)貨風險管理，手握大量倫鎳空頭頭寸的青山集團卻在當月8日的一天內(nèi)遭遇鎳價的暴漲逼空，倫鎳期貨合約價在不到一個小時里從6萬美元/噸攀升至10萬美元/噸，繼而誘發(fā)了青山集團的爆倉風險，出于風險防范，倫金所甚至一度暫停了所有倫鎳合約的交易。 所幸的是，通過與交易對手方及金融機構達成協(xié)議，青山集團的此次爆倉危機最終得到了平穩(wěn)化解。 瑞浦蘭鈞目前正是青山集團旗下唯一一從事電池業(yè)務的企業(yè)。背靠股東的資源稟賦，瑞浦蘭鈞在鋰電領域所需的鎳、鋰及鈷等礦產(chǎn)采購領域與青山集團存在明顯的協(xié)同效應。 2022年以來，從動力電池到主機廠一直承受著鋰價的暴漲壓力。例如弗若斯特沙利文預估磷酸鋰2022年平均價格為470元，達2021年的15.16倍。 盡管背靠礦業(yè)巨擘能夠在原材料端實現(xiàn)一定程度的“近水樓臺先得月”，但瑞浦蘭鈞在電池材料瘋漲的2022年也未能避免最終的產(chǎn)品提價。 2022年上半年瑞浦蘭鈞的動力電池平均售價高達0.76元/Wh，同比上調了55.10%；同期儲能電池的平均售價為0.75元/Wh，同比上漲了27.12%。 作為控股方的青山集團也在鋰礦供應上“未雨綢繆”。今年11月宣布已和擁有世界上最大的硬巖鋰儲量之一的津巴布韋政府達成合作啟動當?shù)劁嚨V開采及加工業(yè)務。 但也正因這種上下游的綁定關系，瑞浦蘭鈞與青山集團間關聯(lián)交易規(guī)模也將逐漸擴大。 2020年至2022年上半年，瑞浦蘭鈞自青山集團處采購原材料的金額分別僅為0.16億元、2.12億元、0.44億元，但未來三年瑞浦蘭鈞對青山集團的原材料采購額或將進一步攀升。 根據(jù)二者的框架協(xié)議，2023年至2025年瑞浦蘭鈞對青山集團的原材料采購額最高可分別達到38.25億元、111.25億元和166.42億元。 由于瑞浦蘭鈞部分客戶需要青山集團的對接，因此在銷售端也與之存在大規(guī)模關聯(lián)交易。據(jù)二者的框架協(xié)議，2023年對青山集團的銷售額將達到43億元。 在A股IPO對關聯(lián)交易審核從嚴的背景下，這或許也解釋了瑞浦蘭鈞此番未選擇A股IPO，轉而將上市地定為港股市場的內(nèi)在原因。 例如比亞迪（002594.SZ）旗下受阻的分拆項目——比亞迪半導體股份有限公司（下稱“BYD半導”）近期于注冊環(huán)節(jié)撤回了申報材料，市場多個信息源均指出BYD半導與比亞迪之間較大規(guī)模的關聯(lián)交易是其IPO失敗的主要原因。 此次瑞浦蘭鈞的港股IPO之旅能否一路順暢，市場正在拭目以待。
