大眾入股小鵬，小鵬在 " 漲 "，而大眾正迎來一個產(chǎn)業(yè)鏈時代。
7 月 26 日晚，大眾汽車官宣將向小鵬汽車增資約 7 億美元收購小鵬約 4.99% 股權，公告中還公布了其它技術合作細節(jié)，當晚美股小鵬汽車一度暴漲超過 40%，并在接下來的兩天，帶動美股和 A 股新能源汽車板塊的上漲。
這兩天，國內(nèi)券商和媒體對事件進行了諸多解讀，老李也先后參加了多個電話會，有一些會議釋放了不少關鍵信息。今天老李和大家一起聊聊，為何說大眾入股小鵬是戰(zhàn)投也是財投？二級市場在這個事件中聰明在哪？大眾產(chǎn)業(yè)鏈效應離我們還遠嗎？
(資料圖片)
是戰(zhàn)投也是財投
這兩天，很多朋友在關注大眾入股小鵬汽車的信息，二級市場組織了多場分享，小鵬汽車的 IR 也同國內(nèi)的頭部券商開展了路演，部分小型券商也召開了專家分享會，闡述投資機會。
老李參與了幾場路演，總的來說，產(chǎn)業(yè)給出的態(tài)度較為樂觀，利好小鵬，而資本市場給出的態(tài)度較為謹慎，利好大眾。雖然朋友圈信息量很大，但認真讀過公告原文的朋友不多，所以老李先和大家一起回顧下公告的核心信息：
一是資本層面，大眾汽車集團以 7 億美元收購小鵬汽車約 4.99% 的股權，交易完成后，大眾汽車集團將獲得一個小鵬汽車董事會觀察員席位。
小鵬汽車日 K 線這里面有兩個關鍵信息，一是交易定價，大眾 7 億美金就拿到了接近 5% 的股權，這是一個極低的價格。我們可以猜測，在小鵬汽車看來，這是一輪戰(zhàn)略融資，價格是次要的，看重遠期收益。二是股權比例，按照資本法律要求，5% 以上股東有權參加股東大會并具有部分關鍵事宜的表決權，小鵬汽車不可能接受這個事實；對大眾汽車來說，一旦持股超過 5%，減持股份的流程和周期更長，5% 以下有利于在二級市場流通，對大眾汽車來說，這是戰(zhàn)略投資，更是財務投資。
二是產(chǎn)品層面，在合作的初期階段，雙方計劃面向中國的中型車市場，共同開發(fā)兩款大眾汽車品牌的電動車型，這兩款專屬于中國市場的新車將補充基于 MEB 平臺的產(chǎn)品組合，并計劃于 2026 年走向市場，具體細節(jié)尚未披露。
根據(jù)電話會的信息，目前大眾汽車也并沒有規(guī)劃該合作中后續(xù)產(chǎn)品的品牌、渠道和服務，這需要雙方在未來合作中進一步明確。
在老李看來，無論是雙方合資還是小鵬代工，大眾都是穩(wěn)賺不賠的一方，大家也可以這么理解，大眾僅僅用了 7 億美金就拿到了中國市場一流的電動汽車產(chǎn)品的授權，這種輕資產(chǎn)的低風險模式打開了中外合資的新方向。很多朋友認為，作為創(chuàng)業(yè)公司，小鵬汽車拿到了一筆救命錢，并且搭上了大眾這個 " 優(yōu)質(zhì)合作伙伴 "，但任何事情都有兩面性，在小鵬還沒有完全站穩(wěn)的情況下，任何資源都是自己立足市場的重要支撐，因此，如何通過劃分人力和財力進而平衡自營業(yè)務和合作業(yè)務將是未來一段時間非常重要的議題，這個議題也將對小鵬汽車的經(jīng)營管理層提出更高的要求。
三是技術層面，雙方設想開發(fā)新一代智能網(wǎng)聯(lián)汽車本土化平臺，小鵬汽車在自動駕駛、高電壓平臺等具有明顯優(yōu)勢，但大家也能看出，這個合作的難度和風險都很大，因為雙方必須投入極高的成本和開放度，老李個人并不看好。
這些年，大眾在中國市場表現(xiàn)不好，燃油車受到了較大沖擊，新能源汽車品牌力和產(chǎn)品力不佳。從品牌方面來說，雖然很多機構都在談 ID 品牌獨立，但大眾內(nèi)部對于 ID 獨立推進的并不順利，從產(chǎn)品方面來說，在電動智能本土化特征日益明顯的今天，大眾在歐洲的產(chǎn)品定義放在中國沒有優(yōu)勢，與小鵬合作將是一條新出路。
聰明的資本市場
大眾汽車發(fā)布公告后，產(chǎn)業(yè)朋友歡呼雀躍，二級市場也沒閑著，公告發(fā)布當晚，一些賣方機構就發(fā)布了分析報告，一直到了周五，還有賣方機構在開電話會，可見大家對這個事情的熱衷。
老李這幾天也聽了幾場電話會，周三當晚，大家對大眾入股小鵬分歧很大：
看好的一方認為，在國內(nèi)外二級市場都疲軟的情況下，大眾汽車入股小鵬會帶動美股新能源汽車板塊，進而帶動國內(nèi)新能源汽車板塊，特別是小鵬汽車產(chǎn)業(yè)鏈會有明顯的拉動，有機構更是在當天晚上給大家分享了小鵬汽車的 100 多個供應商名錄，老李也拿到了名單，從周五開始，部分標的確實被拉動。
蔚來汽車日 K 線看空的一方認為，小鵬汽車短期會上漲，但持續(xù)性存疑，另外，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，小鵬的單月交付量不足一萬臺，遠遠不及特斯拉在中國單月的交付量，所以小鵬產(chǎn)業(yè)鏈不可能出現(xiàn)兩年前的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的增長效應，甚至都比不上一年前比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈的增長效應，所以，周三當晚就有賣方明確提出押寶小鵬產(chǎn)業(yè)鏈會有較大風險，這幾天包括保隆科技在內(nèi)的典型供應商一直漲跌不定。
機構的分歧也表現(xiàn)在了小鵬汽車的股價走勢上，周三晚上持續(xù)拉升后迅速被砸盤，周四高開低走隨后被拉升，一直到了周五，盤面才保持了高開高走的狀態(tài)，后續(xù)的事情大家就比較清楚了，美股新能源汽車股全面上漲，A 股在活躍資本市場的背景下，汽車股出現(xiàn)了大范圍的漲停。
上周末，老李也和很多朋友在探討后續(xù)的行情，總的來說，要內(nèi)外市場一分為二看待：
首先是外部市場，老李個人比較看好后續(xù)美股的發(fā)展，在小鵬汽車的帶動下，蔚來汽車、理想汽車也先后大漲，美國市場看好中國智能電動車行業(yè)的發(fā)展，這里面有兩個因素：一是智能電動車和 Al 概念相似，符合主流趨勢，二是在估值被殺到底的情況下，近期中概股有復蘇的趨勢，疊加效應還會持續(xù)一段時間。
其次是國內(nèi)市場，坦率地講，國內(nèi)市場比國外市場要難判斷。盡管大家都認為 " 政策底 " 已經(jīng)來臨，但 " 市場底 " 還要等一段時間，市場底不到，各板塊就很難全面反轉(zhuǎn)。
老李在此和大家分享下周末朋友提到的國內(nèi)市場未來的選題方向，一是當前市值不能處于高位，二是外資和公募基金要有加倉，三是基本面不能太差，看遍國內(nèi)細分板塊，也只有新能源和新能源汽車板塊全部符合。因為 " 政策底 " 是一個積極的信號，所以上周活躍資本市場的消息出現(xiàn)后，券商率先被拉起，帶動了大盤被拉起，汽車板塊也在大盤以及美股效應下被拉起，這是市場向好的一面。
但是大家都知道券商指數(shù)行情很難維持，因此，汽車股能否維持也是未知數(shù)，但老李仍然相信，當 " 市場底 " 到來后，汽車板塊一定會反彈。
一起期待大眾產(chǎn)業(yè)鏈
周末很多朋友坐在一起聊二級市場投資機會，雖然行情不好，但大家對新能源汽車還是留有期待的，老李可以和大家分享下二級市場的一些思考。
我們先說結論，未來五年，新能源汽車市場很難再出現(xiàn)像 2019 年底 " 快速 + 持續(xù) + 普漲 " 的行情，市場的機會將來自于龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈效應，小鵬汽車不具備，但是大眾具備。
說起產(chǎn)業(yè)鏈效應，大家都很熟悉，比如特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈、比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈等，很多朋友在這些產(chǎn)業(yè)鏈中賺的盆滿缽滿。產(chǎn)業(yè)鏈效應的基本條件是龍頭企業(yè)的市場體量足夠大，現(xiàn)在小鵬汽車年銷量只有 10 萬臺，沒有產(chǎn)業(yè)鏈拉動能力。在本次合作之前，大眾也不具備產(chǎn)業(yè)鏈拉動能力，二級市場的朋友都知道，在 ID 系列發(fā)布之初，國內(nèi)有少數(shù)券商在鼓吹大眾 ID 產(chǎn)業(yè)鏈，但無奈大眾 ID 系列市場銷量不給力，ID 產(chǎn)業(yè)鏈連登場的機會都沒有。
這次合作發(fā)布后，二級市場一些朋友認為大眾是更占優(yōu)勢的一方，小鵬產(chǎn)業(yè)鏈雖然不強，但大眾產(chǎn)業(yè)鏈有機會，過去這些年，大眾汽車擁有燃油車年銷三百萬輛的成功經(jīng)驗，一旦合作的產(chǎn)品走量，電動車領域可以快速形成大眾產(chǎn)業(yè)鏈效應，而這個產(chǎn)業(yè)鏈與當前小鵬汽車產(chǎn)業(yè)鏈有不少重合。我們要關注的方向有兩個：
一是小鵬汽車的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈，比如小鵬自主研發(fā)的 XPILOT 自動駕駛系統(tǒng)供應商，X-EEA 電子電氣架構供應商，800V 高壓 SiC 碳化硅平臺供應商以及整車全域智能進化架構 SEPA 2.0 扶搖供應商，特別是扶搖架構的零部件通用化率最高可達 80%，走量可能性極大。
二是大眾汽車的自研供應鏈，大眾是典型的自研和合作兩條腿走路模式，實際上，這兩年大眾一直在安徽加大研發(fā)，通過投資和合作等多種方式建立了一套相對完善的供應鏈，比如鋰電池領域的國軒高科、軟件領域的中科創(chuàng)達、芯片領域的地平線等。大眾自己也在推進各項新技術的布局，比如在積極推進鈉離子電池的量產(chǎn)上車，合作企業(yè)包括傳藝科技等等，老李也會在接下來和大家一起分享。
目前，美股市場的走勢已經(jīng)非常明顯，老李建議大家多多關注，從風控的角度看，很多朋友還是喜歡國內(nèi)市場，老李個人也是一樣，國內(nèi)市場目前處在轉(zhuǎn)折期，就大眾入股小鵬來說，并沒有出現(xiàn)太好的結構性機會，老李和大家靜待機會。
